Yapay zekâ odaklı bulut tabanlı GPU hizmetleri sunan CoreWeave (CRWV), kısa süre önce kripto madenciliği şirketi Core Scientific’i yaklaşık 9 milyar dolarlık bir hisse takasıyla satın alarak dikkatleri üzerine çekti. Bu stratejik satın alma, şirketin dikey entegrasyonda önemli bir adım atmasına olanak tanırken, yatırımcıların gözünden kaçmayan bir diğer konu ise CoreWeave’in tartışmalı amortisman politikası oldu.
CoreWeave, NVIDIA ile yaptığı özel ortaklık sayesinde, en yeni nesil GPU’lara erken erişim sağlayarak bu donanımları optimize edilmiş bir altyapı ile müşterilerine “GPU-as-a-Service” modeliyle sunuyor. Şirketin müşteri portföyü büyük ölçüde “take-or-pay” modeliyle çalışıyor; yani müşteri, kaynakları kullanmasa bile belirli bir hizmet ücretini önceden ödüyor. Bu model, şirketin nakit akışını öngörülebilir kılıyor.
Bu noktada ilgi çekici olan ise, CoreWeave’in 2023’te benimsediği politika gereği GPU’larını 6 yıllık bir sürede amortismana tabi tutması. Oysa ki benzer iş modeliyle çalışan rakibi Nebius, aynı donanımı 4 yıl içinde amortismana tabi tutuyor. Bu fark, CoreWeave’in finansal tablolarında daha düşük gider ve daha yüksek faaliyet geliri göstermesine yol açıyor.
Uzun amortisman süresi, CoreWeave’in bilançosunda GPU’ların defter değerini daha uzun süre yüksek tutmasını sağlıyor. Bu da iki önemli etki yaratıyor:
- Faaliyet Giderleri Daha Düşük Gösteriliyor: Daha uzun sürede dağıtılan amortisman, yıllık giderleri düşürüyor.
- Teminatlı Borçlanma Avantajı: GPU’lar teminat olarak gösterildiği için, yüksek defter değeri daha fazla borçlanma kapasitesi yaratıyor.
Ancak buradaki temel soru şu: Müşteriler zaten amortisman yükünü üstleniyorsa, neden daha gerçekçi bir 4 yıllık süre benimsenmiyor? Çünkü bu durum, CoreWeave’in finansallarında şeffaflık eksikliği algısı getirebilir.
Amortisman tartışmalarının gölgesinde CoreWeave, dev bir hamleyle Core Scientific’i satın aldı. Bu anlaşma ile Core Scientific hissedarları, her hisse başına 0.1235 CoreWeave hissesi alacak. Bu da şirkete yaklaşık $10 milyar değerinde kira giderinden kurtulma imkânı sağlayacak.
Macquarie analisti Paul Golding’e göre bu anlaşma sayesinde CoreWeave:
- ~840 MW yüksek performanslı hesaplama (HPC) için sözleşmeli enerji kapasitesi,
- ~500 MW kripto madenciliğine ayrılmış enerji kapasitesi
- 1 GW’ın üzerinde gelecekte genişlemeye uygun altyapı kazanacak.
Bu sayede CoreWeave’in toplam enerji altyapısı 1.3 GW’ı geçiyor ve bu, yapay zekâ yükleri için büyük bir avantaj anlamına geliyor.
CoreWeave’in amortisman politikasını daha uzun vadeli düşünen bir finansal mühendislik yaklaşımı olarak görmek mümkün. Özellikle “take-or-pay” modelinin riskleri müşterilere yüklemesi, bu stratejiyi kısa vadede rasyonel kılabilir. Ancak yatırımcılar ve düzenleyici kurumlar açısından, bu tür politikaların gelirlerin yapay olarak şişirilmesi gibi görünmesi güven sorunlarına neden olabilir.
Öte yandan Core Scientific satın alımı, şirketin operasyonel kapasitesini ciddi şekilde artırarak uzun vadede maliyetleri azaltma ve kârlılığı yükseltme potansiyeli taşıyor. Bu birleşim, CoreWeave’in hem AI altyapısında hem de enerji tarafında daha güçlü bir oyuncu haline gelmesine zemin hazırlıyor.
